中金网研报精选:工程机械投资策略

  更新需求存正在预期差,邦产物牌和外资品牌错峰更新担保更新需求稳定赓续。此前商场一度以为 2011-2012 年挖机商场销量下滑 35%(由 17.8 万下滑至 11.5 万),根据 8~10 年操纵寿命的线 年此后更新需求将大幅下滑,咱们以为更新需求存正在预期差,紧要来自差异品牌操纵寿命上的不同。正在上一轮周期中,外资产物相对邦产物牌,界限大且市占率高,具有较强角逐力,正在整机本能和耐久方面有质料上风,以是操纵寿命较同期邦产摆设长。根据外资品牌开采机 14 年寿命,则 2020-2023 年的更新量对应于其 2007-2010 年的销量(连绵上升趋向);内资品牌开采机 10 年寿命,2020- 2023 年的更新量对应于其 2011-2014 年的销量(2011 着手降低)。因为错峰更新,假使邦内品牌更新量下滑,外资品牌更新量将会补上,以是全部更新需求将依旧稳定趋向。

  环保请求正处于邦三切邦四过渡阶段,排放准绳进一步提拔。排放准绳指的是对非道途死板排气污染物(一氧化碳 CO、碳氢化物 HC、氮氧化物 Nox、微粒排放 PM)限值做出节制。估计 2021 年中旬,环保准绳由现行邦三正式切换到邦四,正在此前仍旧有一线及省会都市率先禁用不达标的邦一、邦二摆设。以北京为例,2019 年 8 月 1 日起北京市政府规定低排区,即五环途(不含)以内区域、北京经济手艺开荒区、片面通州区域为禁止操纵高排放非道途转移死板的区域;同时又原则 2020 年 1 月 1 日起,低排区进一步放大至海淀、丰台、房山、以及大兴、门头沟、顺义区、昌平区、平谷区、怀柔区、密云区和延庆区片面行政区域,并配套设备了一系列联结羁系机制,饱动编码备案轨制。可能看出环保切换不是一步到位,正在合用区域范畴上渐渐放大,是一个循序渐进的经过,以是咱们以为排放准绳是旧摆设减少更新的一大催化剂,更新需求将跟着邦四准绳正在寰宇范畴内的深化而渐渐开释。

  从污染物排放量占比角度来看,邦二阶段的挖机将好坏道途转移死板环保切换中要点减少的摆设,紧要因为以下两点:

  ①非道途死板污染物排放源中工程死板占比最高,而工程死板中开采机、装载机排放量高。从非道途死板转移源排放占比来看,工程死板 HC 占比 44.5%,NOx 占比34.2%,均居第一,PM 排放占比 25.2%,也处于较高程度;从工程死板细分来看,开采机和装载机排放量靠前,HC/Nox/PM 这三类污染物二者合计排放占比均超 65%。将来排放准绳趋苛,挖机和装载机是要紧担任范畴。

  ②邦二阶段工程死板摆设污染物排放占比最高。从 HC/Nox/PM 差异阶段排放占比来看,HC 邦二摆设排放占比 40%,排第一;Nox 邦二占 38.5%,排第一;PM 邦二占 26.3%,排第二。总体上邦二排放位居前线。

  邦二摆设保有量占比近一半,正在排放准绳趋苛催化下担保将来更新需求。遵循每年的邦内商场实践需求量(总销量-出口+进口),将差异排放阶段的数据累加,可算出差异阶段保有量及占比。从结果来看,邦二摆设目前保有量 85 万台支配,占比 46%,排第一。邦一摆设不管是从机龄寿命依旧环保准绳上都仍旧进入更新换代阶段了,而目前约占存量近一半的邦二摆设则恰巧站正在了环保驱动下更新换代的门槛上,将为将来更新需求供给赓续性支柱。

  比较隆盛邦度,我邦环保准绳仍旧滞后,将来将延续加苛。正在目前各邦现行环保排放准绳中,美邦、欧洲、日本均比咱们现行邦三准绳特别苛峻,除了 CO 排放限值上相差无几,正在 HC、NOx 和 PM 的限值上均苛于邦三,比如我邦对 PM 排放限值范畴是 0.2~0.6g/kwh,美邦事 0.02~0.4g/kwh,欧洲最为苛峻,PM 限值为 0.025g/kwh。我邦最新的邦四排放标规则和美邦阶段四过渡期(2008-2014)、欧洲 3B 阶段(2011- 2013)排放准绳根基相同,比拟之下我邦环保准绳滞后了约 7-8 年。以是咱们以为我邦环保准绳升级将是持久且赓续的。

  7 月 5 日中联重科揭晓定增预案,此中挖聪明能创修项目是其第一大募资投向,总投资金额胜过 30 亿元,安置产能 3.3 万台/年。中联重科正在 2020 年重启挖机生意, 2020H1 累计市占率约为 2%,中联生机凭此项目杀青“三年前五,五年前三”的倾向。挖机是工程死板行业中价钱量最大,销量最高的种类,此次中联高调构造挖机乃工程死板行业龙头主机厂寻常之举,关于中联来说,是最好的也是结果的机遇。咱们从以下三方面看商场角逐:

  ①行业集结度仍有上升空间。2020 年上半年前 3、4、8、10 强累计市占率分袂为 51.8%、60.4%、81.1%、86.6%,头部企业集结度较高,且仍有上升趋向。然而比拟于起重机(一超两强)、混凝土死板行业(双寡头垄断)的式样,挖机目前 CR3 仅 50% 出面,龙头企业市占率仅 25%,比较于美邦商场 CR3=80%,龙头企业卡特彼勒市占率迫近 50%,集结度仍有上升空间,将来,跟着中联的列入,商场角逐短期会激烈,但头部企业上风仍旧正在,将来更众筹备不善,产物线对比简单(比方紧要做小挖)、商场构造对比简单(比方只做邦内发售)的企业有恐怕正在角逐中渐渐减少出局。

  ②邦产物牌角逐力陆续加强,将来据有率会越来越高。2017 年是邦产和外资品牌的拐点之年,2017 年以前,邦产物牌挖机占比亏欠 50%,2017 年后,邦产物牌挖机占比已超 50%,目前商场处于邦产物牌承认度及角逐力陆续提拔,外资品牌市占率陆续被抢占的经过。2020 年上半年邦产物牌市占率到达 68.84%,同比提拔 7.05pct,比拟于 2019 岁尾,提拔 5.75pct。

  ③跟着挖机零部件邦产化率提拔和价值角逐,将来产物价值会进一步下降,掌握智能创修是症结。正在激烈的行业角逐中,通过减价去抢占商场份额是最直接的角逐措施,价值角逐弗成避免,挖机创修商只要通过陆续革新,强化研发,着重智能化改制,降本增效,升高产物角逐力,本事正在商场角逐中赓续依旧上风。

  2020 年入汛此后,叠加 6 月份众轮强降水气象,导致我邦南方爆发洪涝磨难,长江流域较为紧要,进入 7 月仍没有好转迹象。据水利部消息,截至 2020 年 6 月 22 日,寰宇 16 个省爆发超警以上洪水。各地连续提拔防汛应急反应品级,浙江启动Ⅰ级反应,湖北、四川、安徽等地为Ⅱ级。遵循 2018 年各省份挖机销量排行,前 15 名合计销量市占率近 70%,此中 9 省受灾较为紧要,合计销量市占率达 38.5%,受此次磨难影响的挖机商场有近 4 成。

  商场操心南方大面积洪涝磨难影响挖机需求。咱们以为南方洪涝磨难短期会影响下逛开工,然而从中期看,灾后收复重修,从持久看,将来邦度希望加大宏大水利工程扶植的进入,带头基修投资增速的回升,进而带头工程死板摆设需求。(备注:7 月 8 日,邦常会考虑陈设了 2020-2022 年要点饱动 150 项宏大水利工程扶植,总投资 1.29 万亿元,不妨带头直接和间接投资 6.6 万亿元)。从小松开工小时数来看,2020 年 1-6 月份月均劳动小时分袂是 59、31、113、144、147、126 小时,同比增速分袂是-43%、 -32%、-17%,+3.6%、+3.0%、+1.6%,4-6 月连绵三个月同比正伸长,开工赓续向好,疫情拉长了行业景气周期,因疫情影响的积存需求赓续开释。另遵循物业调研,挖机 6 月份开工率同比根基持平,开工时长受到洪涝影响,同比略有降低,混凝土死板等后周期摆设开工时长同比伸长更高,景心胸发挥高于挖机。总体占定,6 月份下逛工程项目受南方洪灾影响可控。

  下逛投资回暖趋向不改,上逛零部件企业 7 月份排产仍旧丰满。下逛投资方面: ①反应两会提出的一系列逆周期调理战略,5 月份地方政府专项债发行额冲破万亿元,紧要投向基修范畴。②2020 年 2-6 月份,房地产投资额累计同比增速分袂是-16%、- 8%、-3%、-0.3%、+1.9%,2-6 月份,基修投资额累计同比增速分袂是-27%、-16%、- 9%、-3%、-0.07%,从下逛 行业投资额同比增速来看,降幅逐月收窄,边际向好,房地产投资增速已于 6 月份由负转正,迎来拐点;上逛排产方面:遵循调研,恒立液压 7 月份挖机油缸排产同比延续高增速趋向。咱们以为上下逛向好趋向不改,侧面印证商场需求受南方洪灾影响力度正在可控范畴内,将来需求仍有担保。

  6 月份挖机销量同比增速 62.85%,淡季不淡,高伸长趋向延续。2020 年 1-6 月挖机销量分袂为 9942、9280、49408、45426、31744、24625 台,增速分袂为-15%、-50.5%、 11.6%、59.89%、67.98%、62.85%,正在 2019 年高基数布景下,5、6 月份动作古板淡季仍能延续高伸长,咱们以为紧要是因疫情影响的积存需求赓续开释。2020 年上半年累计销量 170425 台,同比+24.21%,超商场预期。过去三年上半年销量占整年比重分袂为 54%、59%、58%,均匀占比为 57%,若 2020 年上半年销量比重按 57%估算,整年销量希望胜过 29 万台,创汗青新高。

  邦内需求拉动行业伸长,出口坚持低增速低占比,对行业影响有限。2020 年 1-6 月份,挖机内销增速分袂为-23.51%、-60.03%、11.24%、64.45%、76.31%、74.83%,6 月份延续了高增速态势,内需茂盛带头行业高伸长。比拟于内销,上半年挖机单月出口销量分袂为 2184、2371、2798、2055、2223、2901 台,出口增速分袂为 35.32%、62.51%、17.71%、 0.88%、3.25%、7.64%,4 月份此后受海外疫情扩散影响,挖机出口增速坚持较低增速, 6 月份有小幅回升。从出口占比来看,2018-2020H1 累计出口占比分袂为 9.39%、11.29%、 8.53%,占对比低,目前低伸长形态对行业全部影响有限。

  投资发起:正在逆周期战略调理布景下,工程死板行业景心胸延续,合连主机厂及零部件配套企业希望填塞受益,保举体贴:三一重工(新产物陆续声明产物力,角逐上风出色)、恒立液压(液压件龙头,稀缺性+生长性标的)、徐工死板(混改良入倒计时,提质增效,起重机行业景心胸高)、中联重科(后周期产物上风填塞发扬,事迹确定性强)、扶植死板(塔机租赁龙头,顺周期扩界限,上风显著)、浙江大力(高空功课平台龙头,新产能将开释,事迹弹性大)、艾迪稹密(决裂锤龙头,顺周期扩产能,享用行业盈余)、等整机和主题零部件龙头企业。 (以上图外泉源于华安证券考虑所)

  危急提示:邦外里疫情担任不足预期;逆周期调理力度偏弱;基修、地产投资增速大幅下滑;海外商场拓展不足预期。

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